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核心观点
复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现。国内经济在22年末防疫政策放松和地产救助政策实施后，Q1走出较好开局，但Q2以来，经济增长的内生动能明显走弱，PMI连续2个月落入荣枯线以下。在这样的环境中，银行基本面暂未跟随市场的修复预期，受到息差收窄的拖累，景气度跌至底部区间。复盘板块行情，低风险偏好下低估值、高股息大行表现较好，但传统机构重仓中小银行股回调显著。展望下半年经济形势的不确定性仍然存在，但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经济的足够悲观预期，我们认为可以对银行股积极一些。一方面，经济修复进程放缓，7月中央政治局会议依然可期，增量政策有望加速落地；另一方面，重定价的阶段性影响退去和让利压力趋缓等积极因素作用，银行经营基本面有望趋稳。
基本面展望：企稳正当时，净息差降幅有望收敛。展望下半年，即使在“弱复苏”的背景下，银行基本面压力好转仍然是必然趋势。量的方面，考虑到信贷前置发力，后续信贷节奏可能会边际放缓，但信贷增速大幅滑坡的可能性不高，其中基建、制造业、绿色等领域有望保持平稳，随着经济修复逐步向中小微、居民端传导，零售的修复值得期待。价格方面，若下半年经济潜在修复动能不能持续释放，货币政策有望重新加码，考虑到负债端存款挂牌利率调整，以及货币市场短端OMO利率的调整，预期LPR降息概率较大，银行贷款定价下行的压力仍然存在；但考虑到2020年以来存款利率市场化改革的稳步推进，存款利率大概率随贷款利率同步下调，叠加重定价因素的消退、信贷供需格局的改善，我们判断息差环比下行的幅度有望趋缓。如若零售等高收益资产需求能有改善，有望为银行息差的企稳提供更有效的支撑。资产质量方面，涉房不良压力峰值已过，后续不良生成有望趋缓，但需要关注局部地区债务风险。综合来看，我们预计下半年银行基本面有望企稳，建议投资者重点关注净息差走势，预计23年上市银行营收、归母净利润增速分别在2.8%/4.8%，较23Q1分别提升2.1/2.4pct。
低PB、低波动、高股息，弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值。4月以来，市场防御情绪持续升温，投资者开始更多关注到盈利稳健、股息率较高、估值较低的银行板块。一方面，无风险利率的持续下行，银行的股息价值优势持续提升，截至6月9日，银行板块近12个月平均股息率仍接近5%的高位水平，31个申万一级行业中仅次于煤炭。另一方面，从长期视角来看，我国银行业经营稳健，在不同宏观环境中的韧性凸显，与海外银行业相比，ROE仍维持在10%以上，盈利能力领先，且波动性较小，分红长期稳定。此外，18年以来银行持续加大不良认定和处置力度，银行逐步坐实资产，报表的真实性稳步提升，不良指标向好，未来拨备计提的客观压力减轻，在经济弱复苏和让利压力趋缓的氛围中基本面有望企稳。总体而言，下半年经济复苏或仍有波折，但即使在弱复苏的市场环境中，基于对板块估值和基本面底部的确认，从绝对收益的角度，下半年银行的投资价值仍然值得关注。
投资建议与投资标的
展望下半年，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空间。向后看，银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面企稳有望驱动板块估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。
个股方面，看好低估值高股息大行的投资价值，建议关注交通银行(601328，未评级)、邮储银行(601658，买入)；经济复苏背景下，建议关注以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的中长期价值标的和以江苏银行(600919，买入)、成都银行(601838，买入)、苏州银行(002966，买入)、常熟银行(601128，未评级)为代表的优质中小行；此外，建议关注以中信银行(601998，未评级)、浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)为代表的存量风险处置取得阶段性成果、资产质量边际改善、前期估值受风险压制的银行。
风险提示
经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。
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